海航出售凱撒旅游股份？至此，光大接盤(pán)背后有著(zhù)怎樣的野心……

據悉，海航集團加快資產(chǎn)出售步伐，將凱撒旅游股出售給光大集團。

一個(gè)是曾經(jīng)收入530億美元的世界500強企業(yè)，一個(gè)是國內出境游行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，一個(gè)是國務(wù)院所屬的大型企業(yè)。這場(chǎng)事件中的任何一方主體，都足以成為自帶流量的話(huà)題熱點(diǎn)；可如今，只有幾條不足百字的報道，在為這個(gè)即將開(kāi)始的新故事做著(zhù)見(jiàn)證。

可也許，這樣的走向并不意外。

同在1993年，海南航空和凱撒旅游正式成立，緣起無(wú)聲處。2011年，凱撒旅游被海航旅游集團收購，二者的羈絆由此產(chǎn)生。如今，正在掙扎中期待重生的海航，選擇向光大集團出售凱撒，聚散終有時(shí)。這似乎有點(diǎn)像言情小說(shuō)的情節，有緣的人總會(huì )走到一起，卻也會(huì )在適當的時(shí)候分開(kāi)；至于結局，尚且撲朔迷離。

據涉足旅游行業(yè)多年的一位投資人南宮（化名）向TBO（旅游商業(yè)觀(guān)察）表示，其已向有關(guān)主體進(jìn)行了確認，此次出售事件大概率屬實(shí)。另?yè)顿Y人夏侯（化名）介紹，很多業(yè)內人士均有耳聞，三方早已為此事進(jìn)行溝通，雖中間也曾由于價(jià)格未能談攏而導致一些爭議，如今也算是塵埃落定。

那么，事情究竟是如何走到這一步的呢？在南宮和夏侯看來(lái)，這或許是一個(gè)水到渠成的結果。雖然目前還無(wú)法判定是非對錯，但至少，對任何一方來(lái)說(shuō)，這應該算是個(gè)不壞的選擇。

凱撒：吃了資本運作的虧

就在半個(gè)多月前，凱撒旅游（000796）剛剛發(fā)布2018年半年報。

數據顯示，雖然報告期內凱撒的營(yíng)收同比增長(cháng)10.66%，但其凈利潤同比下降42.99%，基本每股收益也下降42.95%。對此，夏侯認為，在消費升級和消費降級同時(shí)出現的大背景下，以凱撒旅游為代表的零售商們，面對今年供給側催發(fā)的市場(chǎng)規模增長(cháng)，很難保證一定的價(jià)格優(yōu)勢，因此日子過(guò)得并不輕松；尤其在供給嚴重過(guò)剩的情況下，相比批發(fā)商還能依靠包機等補貼保持增長(cháng)，零售商的利潤下滑會(huì )更加突出。

而實(shí)際上，不僅僅是2018年上半年，凱撒旅游的艱苦日子，早已持續了相當一段時(shí)間。

早在兩年前，凱撒旅游收購首都航空的計劃失敗后，其股價(jià)一路出現四連跌。隨后，凱撒旅游公布了80億的定增方案企圖攤薄股份，但結果是基本落空。

2017年，凱撒旅游在未完成對賭協(xié)議上2.54億元歸母扣非凈利的前提下，還出現了負債加重的情況。據其2017年年報顯示，公司于當年發(fā)行7億元債券，導致負債增加；截止到2017年12月31日，公司資產(chǎn)負債率已達到64.28%。

2018年2月，凱撒旅游宣布終止非公開(kāi)發(fā)行并撤回相關(guān)申請材料。7月6日，凱撒旅游曾發(fā)布《關(guān)于使用部分閑置募集資金暫時(shí)補充流動(dòng)資金的公告》，決定使用3億元閑置募集資金暫時(shí)補充流動(dòng)資金。據公告顯示，這筆閑置資金來(lái)自于凱撒旅游在2015年向海航旅游等公司發(fā)行股份募集到的7.85億元，并已于2015年10月22日到賬。此后，凱撒旅游先后5次使用閑置資金補充流動(dòng)性，算上此次的3億元后，閑置資金余額僅剩0.95億元。

7月19日，凱撒旅游復牌首日出現一字跌停；而考慮到公司零售業(yè)務(wù)的直營(yíng)門(mén)店增速放緩，券商對其盈利預測和目標價(jià)均有下調。7月23日，其發(fā)布《關(guān)于終止籌劃重大資產(chǎn)重組投資者說(shuō)明會(huì )召開(kāi)情況的公告》，收購易生金服的交易宣告失敗。

對此，南宮認為，資產(chǎn)重組的失敗，或許會(huì )使凱撒更加專(zhuān)注于旅游和航食的主營(yíng)業(yè)務(wù)。但近兩年來(lái)，凱撒旅游的股價(jià)接連受挫、流動(dòng)資金也相對緊張；更重要的是，其自身業(yè)務(wù)增長(cháng)有限，后續沖勁不足。如此情況下，即便資本的外力作用也較難得到高效的發(fā)揮。

也有業(yè)者公冶（化名）向TBO表示，凱撒在被歸入海航集團后，資本運作的頻率明顯增加，但其多次資產(chǎn)重組均以失敗告終，這似乎也說(shuō)明了凱撒并不擅長(cháng)于玩資本的游戲，從而阻礙了其近幾年自身業(yè)務(wù)的快速成長(cháng)。

海航：夢(mèng)醒時(shí)分的自保

就在幾天前，由于海航創(chuàng )新（600555）逾期未能歸還3億元人民幣貸款本金，湖南信托方面已經(jīng)委派專(zhuān)門(mén)人員前往現場(chǎng)催收，并擬啟動(dòng)司法程序凍結海航創(chuàng )新及海航旅游集團相關(guān)資產(chǎn)。

這是第幾次靠近危機的邊緣，或許海航自己都數不清、也懶得去數了。2017年年底，海航集團的債務(wù)危機全面爆發(fā)，快速擴張的美夢(mèng)被現實(shí)敲醒，從而迅速開(kāi)啟“賣(mài)賣(mài)賣(mài)”模式。截至今年7月，海航已出售的資產(chǎn)總計超過(guò)160億美元。而在海航的“掌門(mén)”王健事故身亡之后16天，海航跌出了《財富》雜志公布的2018年度世界500強名單。

彭博社曾經(jīng)評價(jià)說(shuō)，海航是一家讓世界擔心的中國神秘公司。很顯然，危機中的海航更加讓人擔心了。

根據2018年4月底發(fā)布的年報顯示，海航集團2017年度的利息支出高達50億美元，同期增長(cháng)超過(guò)50%，為全亞洲非金融公司之首。全球收購擴張的后遺癥越來(lái)越凸顯，海航集團的現金流問(wèn)題也越來(lái)越突出。很顯然，目前的海航集團正處于收縮階段，為了實(shí)現可持續的財務(wù)基礎，將能夠賣(mài)出好價(jià)錢(qián)的資產(chǎn)出售，是現階段比較正確的選擇。

但其問(wèn)題在于，海航要出售多少資產(chǎn)，且要出售哪些資產(chǎn)呢？在夏侯看來(lái)，整體來(lái)看，海航這些年并購的資產(chǎn)，大部分是較為良好的標的，所以在這一輪的被迫“甩賣(mài)”中，也能保本甚至賺到一筆錢(qián)。而之所以出售凱撒旅游，一方面或許與凱撒的自身情況有關(guān)，另一方面或與海航“聚焦主業(yè)”的趨勢有關(guān)。

在今年年內，除了對外出售資產(chǎn)，海航集團也進(jìn)行了大規模業(yè)務(wù)重組，集團架構調整為海航航旅、海航科技、海航物流、海航資本。尤其是從海航集團上一輪產(chǎn)業(yè)重組中誕生的海航旅業(yè)更名為海航航旅，更加釋放出海航企圖做大航空業(yè)態(tài)的信號。

此外，王健去世后，陳鋒的上位或也引發(fā)了集團的新一輪動(dòng)蕩。一個(gè)顯著(zhù)的標志是，此前王健和陳鋒并稱(chēng)為“聯(lián)合創(chuàng )始人”，而陳鋒上位后，二人的身份變成了“主要創(chuàng )始人”及“聯(lián)合創(chuàng )始人”。同時(shí)，陳鋒收回了海航旗下各產(chǎn)業(yè)集團的對外投資權。對此，南宮認為，活下來(lái)是海航現階段最首要的任務(wù)，因此其對旗下資產(chǎn)出售的態(tài)度或將更為積極，凱撒的出售或許也是如此。

光大：發(fā)展文旅的野心

今年年初，團中央將中國青旅集團公司（包括下屬企業(yè)）的100%國有產(chǎn)權劃轉至光大集團。另外，光大集團還成立了文旅事業(yè)部，將中青旅及之前零星的旅游產(chǎn)業(yè)布局囊括其中。

從其動(dòng)作來(lái)看，光大文旅版塊的野心可見(jiàn)一斑。今年3月，光大證券斥資4050萬(wàn)認購光合文旅新三板股份；8月，光大集團與中國旅游協(xié)會(huì )、首旅集團簽署戰略合作協(xié)議，積極發(fā)展旗下大旅游事業(yè)。而早在2017年4月，光大集團已與海航集團簽署合作協(xié)議，并為后者提供不超過(guò)700億元的戰略合作額度。

作為央企，光大的目標是要做世界級的旅游運營(yíng)商，自然不會(huì )滿(mǎn)足于現狀。而中青旅的核心價(jià)值在于景區，出境游的業(yè)務(wù)并不占優(yōu)勢。據公冶介紹，光大一開(kāi)始就希望中青旅可以對標凱撒，從而完善其旅游產(chǎn)業(yè)鏈，如今海航剛好甩賣(mài)凱撒，光大集團的接盤(pán)意愿自然十分強烈。

夏侯也認為，凱撒并入光大之后，一方面凱撒自身資金流會(huì )更充實(shí)，目前的文旅市場(chǎng)也存在一定的資金風(fēng)險，光大集團作為央企實(shí)力雄厚，對其資金支持將更加穩定。另一方面，光大的旅行社業(yè)務(wù)方面，凱撒與中青旅整合后的綜合實(shí)力會(huì )更強，在國內游及出境游方面或可產(chǎn)生互補性提升。

此前，凱撒旅游就曾與光大銀行合作發(fā)布專(zhuān)享聯(lián)名卡，意圖貫通旅游鏈和消費鏈。實(shí)際上，或許不止是金融，光大集團在保險、金融、飛機租賃等多方面的布局，對凱撒旅游自身的成長(cháng)也有一定的助力。

苦日子還要持續一段時(shí)間？

近段時(shí)間，多家媒體曾報道過(guò)北京尚品國旅、品途、復華文旅等旅游企業(yè)，疑似因母公司P2P項目暴雷而導致資金鏈斷裂，從而引發(fā)員工討薪、項目停工等系列后果。

事實(shí)上，P2P暴雷不過(guò)只是資本市場(chǎng)寒冬效應的一個(gè)縮影，旅游行業(yè)不過(guò)也只是受其影響的一個(gè)例子。但多家旅游企業(yè)受到P2P影響的現實(shí)案例，實(shí)則也反映出了當下旅游企業(yè)的資金缺口大、融資成本高的困境。

上文分析了海航這輪危機下出售凱撒的可能原因，而海航這一輪危機的根源，不僅僅來(lái)自于海航自身。2017年夏天，中國監管機構要求各家銀行提供對海航集團等四家并購活動(dòng)頻繁企業(yè)的風(fēng)險敞口分析，中外多家銀行停止對海航發(fā)放新貸。與此同時(shí)，國家政策對高杠桿及資金出境等等的限制，恰好切中了海航的諸多痛點(diǎn)，從而造成了如今的流動(dòng)性危機。

當然，此處以海航為例并不十分恰當，因為海航的體量是在太過(guò)龐大，樹(shù)大難免招風(fēng)。但這至少反映出了國家嚴控金融杠桿、限制期限錯配和場(chǎng)外融資的新一輪監管方向；而這也成為不少旅游企業(yè)尋求P2P和民間借貸等短期拆借手段的主因之一。

據南宮預測，在這輪“史上最嚴”的資管新規的節流之下，金融機構放款顯然更加謹慎；而由于不少文旅項目多少都與資本運作有一定關(guān)系，再加上文旅項目的回報周期長(cháng)，接下來(lái)一段時(shí)間內，或許陸續將有不少文旅企業(yè)或因資金緊張導致相應問(wèn)題。

從資產(chǎn)負債率來(lái)看，2015年旅游企業(yè)的資產(chǎn)負債率大致為56.67%，2016年則達到66.66%；其中旅行社行業(yè)資產(chǎn)負債率達到80%以上，旅游飯店為70%以上，旅游景點(diǎn)則為62%，而一般認為杠桿資產(chǎn)負債率的警戒線(xiàn)在70%左右。由此可見(jiàn)，旅游企業(yè)的日子似乎真不好過(guò)。

在公冶看來(lái)，伴隨著(zhù)這一輪暑期旺季的慘淡現狀，不少中小旅企面臨高負債和高利率負債的情況，生存壓力較大。而去杠桿的實(shí)質(zhì)，就是要清除落后的產(chǎn)能，這些表現不佳的中小旅企或將首先被淘汰。

南宮也認為，無(wú)論是金融去杠桿，還是此番追繳社保，再加上中美貿易戰等，內外交困的處境對現金流可觀(guān)、但實(shí)創(chuàng )盈利有限的旅游企業(yè)來(lái)說(shuō)，將是不小的挑戰。實(shí)際上，南宮將這一輪暑期旺季旅游業(yè)績(jì)慘淡的根本原因，歸結于當前經(jīng)濟環(huán)境；這也意味著(zhù)，目前旅企艱難的形勢，很難在短期內完全扭轉。在這一階段，練好“內功”、平穩過(guò)冬，將是旅企的一個(gè)可行方向。

這是一個(gè)瘋狂的年代，想要生存，就得比它更瘋狂?？墒聦?shí)上，真正瘋狂一回的代價(jià)，恐怕沒(méi)幾個(gè)人能夠承擔得起。而這或許比無(wú)法瘋狂，更令我們感到悲哀。

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